５月１０日，伦敦金属交易所三月期铜价格创下历史新高８８００美元／吨。正当许多投资者幻想铜价冲击１万美元／吨大关、国内外机构宣称继续看好铜价走势的时候，从５月１５日开始，铜价接连上演高台跳水走势。此次下跌并不是因为空方大举进场打压，而是多头主动平仓所致，或者说是多头落袋为安、收拾战场的体现。
    多头完成了对空头的围歼
    在铜价涨跌转换时，各机构和有关人士的表演中，不难发现市场演变的少许端倪。市场博弈的双方会利用和制造各种对自己有利的因素来换取胜利，但有时候，交易所在不恰当时机做出的看似公平的举措，可能无意间将一方送入地狱。本轮铜市的残酷和各方的表现，可以简单归纳为：交易所初期的纵容和后期被迫大幅提高保证金，无意间成了多头追杀空头的利器和后期顺利出仓的掩护，直接导致空头最后争相自残。“股神”巴菲特有关铜市出现泡沫的一声号令，才使多头有所顾忌，从而收刀卷款而逃。
    迄今为止，铜市历史上最为疯狂和最为残酷的上升是２００６年２月～５月初这段时间。铜价在２月７日创下５１００美元／吨新高后进入高位整理，此后在不到４０个交易日内上涨到８８００美元／吨，涨幅达８９％。这是典型的空头绝望斩仓出逃特征。至此，铜市多头基本上完成了对空头的围歼，许多空头已被逼退出。
    笔者认为，导致铜价在如此高位出现如此疯狂涨势的重要原因，并不是基本面出现了重大的对空头不利的因素，而面对不断大幅提高的保证金要求，空头资金紧张，才是被迫斩仓的主要原因。看似公平的追加双方的高额保证金，实际上是对空头釜底抽薪，导致空头陷入绝望、被逼斩仓。而当空头已无力还手被逼出局之际，“股神”巴菲特有关铜市已经出现泡沫的高论，则好似吹响了多头收兵的号令，多头就此收兵，饱囊而归。
    提高保证金将空头逼入绝境
    在这场史无前例的多空大战中，尽管交易所自我防范良好，没有出现任何风险，但很难说其很好地履行了市场监管职责。从某种程度上来说，交易所后期出台自身保护政策的时机和力度甚至直接起到了强迫空头斩仓、掩护多头出逃的作用，是典型的借人以刀的做法。
    第一，以往即使价格在较低水平波动，只要市场出现异常情况或出现单边逼仓行情时，ＬＭＥ乃至英国金融监管机构都会表示关注，有时甚至会对某些会员或交易头寸、库存囤积情况进行调查。本轮铜价一涨再涨，许多保值商和持有大量空头的投机商相继出局，特别是我国的投资者，但鲜见交易所表态。
    第二，２００６年后，ＬＭＥ大幅度提高铜保证金的时间和幅度、以及实际效果值得质疑。以前，随着价格的上涨，ＬＭＥ铜保证金也会不断增加，但增加的幅度较小，而且经过几轮换手之后，被套空头基本有能力承受保证金的追加。２００６年的情况则大不一样。２００５年，铜保证金最高为６４００美元／手，２００６年５月５日达到１４５７５美元／手，５月１８日达到２５０００美元／手。表面上看，交易所提高保证金旨在抑制投机，似乎对多空双方都很公平，但其实不然。初步估算，截至２００６年５月５日，在伦敦清算公司登记的单向头寸超过２５万手，清算公司和其他会员、客户没有登记的总单向头寸超过３８万手。假设所有不同期约的保证金相同，则每手铜保证金净提高８１７５美元。也就是说，在追加保证金后，２５万手（３８万手）头寸要多付出２０．４４亿美元（３１．０６亿美元）。单向总持仓保证金要３６．４４亿美元（５５．３８５亿美元）。这对手中握有巨大浮动赢利的多头来说不难承受。但空头在已经发生巨大亏损（２９３．７５亿美元）的情况下，浮动亏损加总保证金将超过３３０亿美元（５００亿美元）。显然，此时大幅提高保证金的无疑是在空头背上插了一刀，直接结果是帮助多头强迫空头退出市场，加速了空头的死亡。
    当然，国际市场上传言最多的依然是我国的生产企业和贸易商的交易，并将我国企业正常保值盘被逼退出的原因，说成是出口政策的改变和铜价已远远高于生产成本而无须保值。事实上，从生产商角度来说，铜价越高越有保值的必要，但现在即使知道铜价要下跌也只能退出，因为交易所的措施，实际上是将资金运作相对迟缓、资金相对紧张的我国企业拒之门外。#p#分页标题#e#
    在传出许多保值厂商退场之后，５月１８日交易所再度追加保证金的举措就更耐人寻味。每手２５０００美元的保证金，将很多小型投资机构，特别是资金相对紧张的铜生产厂商挡在了市场之外。如此一来，没有了最可怕的保值对手，市场内剩下的多是垂死挣扎的空头和获利颇丰的多头，多头退场招来的抛压会大大减少。尽管交易所有很充分的理由、空头即使冤死也无法申辩，但交易所在关键时刻插向空头背后的一刀，会令市场人士永远难忘。