铝出口政策和铝材出口政策的重大差异，使得国内大量铝企对铝进行简单的初级加工，如铝棒、铝管等，并通过出口来获取高额利润。而国内铝出口明显向铝材转移，又必将导致两地市场差价之间的变化。今后若国家铝材出口征税制度发生变化，则两市差价将拉近，SHFE铝的上涨空间将大于LME铝，从而引发套利机会。 

　　政策变化催生套利空间 

　　目前，政府提倡高附加值商品出口，因而对于铝材出口依然施行8%～11％增值税出口退税。但据有关消息，6月份铝材出口退税将为5％。如果属实，那么届时两地之间差价结果将为8.239（SHFE/LME）。 

　　在铝出口税提高前期，国内电解铝出口处于主导地位。由于铝材出口依然施行退税政策，因而自2007年初以来，逐步以铝材出口代替以铝锭出口为主，两市的比价关系由于两种商品出口税率的不同，必将影响两地铝价之间的差价。 

　　笔者认为，如果出口退税不变，随着铝材代替铝锭大量出口，国内外铝价比价关系将缓慢由6.545的低位向8.369高位运行。一旦铝材出口退税取消，那么国内外铝价的比价则等于当时人民币与美元之间的汇率，国内外铝价理论上应相等。 

　　升贴水状态利于买沪抛伦 

　　今年以来，国内铝材大量出口，导致国内电解铝供应偏紧。海关数据显示，3月中国铝制品出口15.3万吨，进口5.8万吨，净出口9.5万吨，相对而言，2月份中国铝制品净出口为8.3万吨，去年同期仅为3.2万吨。1～3月，中国铝制品共出口了40.88万吨，同比增长88.7％。 

　　这种状况使得国内铝期货市场长期处于贴水状态。而国际市场上，LME铝库存长期稳于80万吨以上高水平，使得LME铝市场近月合约处于明显的升水状态。这一差异，对于买SHFE铝抛LME铝的操作极为有利。 

　　目前，SHFE三月期价为19900元一线，而LME三月期价为2730美元附近，也就是远期合约期价之间比例为7.289。根据分析结果，两地有望向8.239靠近。另一方面，由于国内铝出口将明显向铝材出口转移，必将导致两地市场差价之间的变化。综合以上分析，如果国家不对铝材出口征收出口税，那么，两地之间的差价变动将令沪铝上涨空间大于伦铝，并为投资者提供了跨市套利的机会。  (中国证券报)